A Better Stablecoin on a Perp DEX
在永续交易所创建稳定币头寸很难，但应该很容易。它不仅满足了需求，还为永远做空的永续市场增加了流动性。下面介绍如何做到这一点。CEX 稳定币不错但风险大新快速增长的稳定币 Ethena 建立在这样一个事实之上：对永续杠杆的自然需求绝大多数是多头。这为做空产生了 11% 的溢价，可用于创造无风险回报，远高于任何现实世界资产，如国库券 (5%)。Ethena 是一种可持续的商业模式，因为对这种回报的需求很大，大型加密货币交易所需要做空未平仓合约和占主导地位的中心化稳定币 Tether 和 Circle 的替代品。Ethena 文档列出了其协议中像俄罗斯套娃一样分类的无数程序。其内部服务列出了五个系统
Short Perps to Create a Stablecoin: Ethena
2023 年 3 月，Arthur Hayes 撰写了一篇关于如何创建更好的稳定币的博客文章。稳定币对于想要以法定货币进行交易的人来说是必不可少的，是人们存入和取出加密货币交易所的一种方式，也是各种交易对的计价单位。链上稳定币提供商 MakerDao 需要相当大的超额抵押（150%），并且不是真正的去中心化或不可改变的（例如，他们通过联盟协议中的可升级合约帮助 Jump Capital 在链上找回被盗的 ETH）。链下稳定币受到监管干预，可以没收资金。许多大型中心化交易所 (CEX) 都依赖稳定币，这使得最大的 CEX 处于危险状态，监管机构可能会使用 Circle (USDC) 或 Teth
Panoptic 获得了 1150 万美元的风险投资资金，现在 Uniswap 正在为他们提供一些奖励资金（10 亿个 Panoptic 激励积分可用！）。1 许多人希望像 Panoptic 这样建立在自动做市商 (AMM) 基础上的扩展能够解决 AMM 流动性提供者 (LP) 无利可图的问题，方法是鼓励 LP 移除流动性并将他们出售的隐含期权转移给显性期权买家 [请参阅此处的第 1 部分分析]。Panoptic 的基本前提是，由于期权溢价的价值基于其伽马（凸度度量），LP 头寸内的伽马可用于创建一系列期权：看跌期权、看涨期权及其各种组合。如果 Uniswap LP 头寸伽马得到正确奖励，费用
Panoptic 首席执行官 Giaullome Lambert 和首席运营官 Jesper KristensenPanoptic 倡导一种愿景，即用户可以在区块链上创建几乎任何标准的看跌期权和看涨期权组合，而无需预言机、拍卖或限价订单簿。这将非常有用，因为期权因其凸性和杠杆作用而难以为做市商所用。期权的 lambda 捕获杠杆：Lambda = option%change/underlying%changelambda 为 10 意味着 1% 的价格变化会导致 10% 的期权价格变化。期权 lambda 的范围从 2 到 100，具体取决于波动性、到期日等，但通常在 5 到 15 左右。这是
More Proof Perp Funding Rates are an Insider Scam
周二，我指出，永续合约未能像 TradFi 那样主导现货市场的主要原因是，大型参与者不信任它们，原因如下：LOB 永续合约必须集中化以降低成本和延迟，从而为内部人员优先访问创造了巨大的激励，而无需承担责任。像质押这样的哄抬和抛售策略盛行，在永续合约治理代币的背景下，其唯一目的是减少供应。没有均衡理论可以证明 11% 的平均永续合约融资利率是合理的。与任何 TradFi 期货市场不同，永续合约融资利率在反弹后独特地上升，在看跌走势后下降，利用了赌徒心理。据称，证明永续合约融资利率机制合理的学术研究截然不同。在这里，我想添加一些 BitMEX 永续合约提供的数据点。它强调了市场情绪与均衡永续合约溢
Will Perps Replace Broken AMMs?
AMM 并不处于平衡状态。虽然顶级 Uniswap 资金池的 LP 已经盈利，但回报率在零的舍入误差范围内。DeFi 中的大多数人，甚至是那些构建 AMM 的人，都不了解凸度成本，但随着每个人都明白这一点，TVL 将继续停滞不前，甚至下降。更糟糕的是，许多收益耕作骗局都是以 LPing 的潜在收益为前提的，如果这建立在零回报的基础上，那么无论多少杠杆都无法使其产生有吸引力的回报。2023 年和 2024 年年初至今利润/美元交易量（以 bps 为单位）例如，eth-usdc 矿池在 2023 年每交易 1 美元亏损 0.000048 美元，截至 2024 年 5 月 5 日，每交易 1 美元盈
Dark Spirits and Ancient Aliens
Michael HeiserJoe Rogan 和 Tucker Carlson 在最近的播客中提到了恶魔之灵，我的第一个想法是他们需要了解 Michael Heiser。他是一位旧约学者，毕生致力于研究各种以太之灵如何融入我们的世界。Heiser 去年因癌症去世，但他在网上拥有大量资料，因为他每周都会播客讨论圣经主题，而不仅限于他对天使和恶魔的关注（请参阅此处的介绍视频）。他去世真是太遗憾了，因为他可以和 Rogan 一起制作一个很棒的播客，因为他是一位出色的沟通者，喜欢调查不明飞行物、远古外星人和撒迦利亚·希钦斯（他通常持怀疑态度，但觉得这很有趣；请参阅此处）。最近，蒂姆·查菲写了一本关于
刚刚去世的哲学家丹尼尔·丹尼特称达尔文的自然选择思想是有史以来最好的思想，是一种可以解决生物学中所有问题的万能溶剂。丹尼特鄙视基督徒，为那些与他有相同世界观的人创造了“聪明人”一词，并认为不尊重宗教是明智之举，因为它会破坏“社会的认识论结构”。与无神论者理查德·道金斯一样，他从不与生物学家辩论，只与神学家辩论。在 2009 年的一次辩论中，丹尼特提到，他曾带他的朋友（一位进化生物学家）参加 1997 年与迈克尔·贝赫就其著作《达尔文的黑匣子》（1996 年）进行的辩论，因为他觉得自己没有资格讨论微生物学争论。丹尼特将贝赫的书描述为“极其虚伪的宣传，充满了明显的遗漏和歪曲”，既不严肃也不定量。丹
How to Eliminate Impermanent Loss
一般而言，市场是有效的，因为日内交易很难获得高于平均水平的回报，而且大多数共同基金的表现都低于市场加权 ETF。然而，从历史上看，在各种应用中，期权数十年来一直被低估。例如，早在 20 世纪 60 年代，资产回报分布就比对数正态分布具有更厚的尾部（参见 Benoit Mandelbrot ('62) 或 Eugene Fama (' 65)）。然而，大多数期权做市商都应用了基本的 Black-Scholes 和单一波动率参数，这低估了价外期权。在一天之内，即 1987 年 10 月 19 日，股市下跌了 17%，使用 Garch 波动率估计，这是一个 7.9 标准差事件。从贝叶斯的角度来看，这
Spurious High Frequency Autocorrelation
高频数据的一个奇怪之处是，大多数数据来自集中式限价订单簿 (CLOB)，其中买卖价差使数据看起来具有负自相关性，因为交易是在买入价和卖出价随机进行的。推动这种模式的回报远低于交易成本，因此不会产生套利机会。然而，人们可能会倾向于使用高频数据来估计定价期权或凸度成本（又称无常损失、损失与再平衡）的方差。这是一个问题，因为 1 分钟 Gemini 回报产生的方差估计比从每日数据得出的方差估计高 40%。方差随时间线性增长；波动性随时间平方根增长。因此，对于标准随机过程，方差除以频率时应该相同。如果回报期限以分钟为单位，则 5 分钟回报的方差应为 10 分钟回报方差的一半，等等。方差 (ret(M
Moallemi's Auction-Managed AMM
哥伦比亚大学教授 Ciamac Moallemi 和三家 Uniswap 关联公司（Adams、Reynolds 和 Robinson）最近发表了一篇论文，提出了一种重新获得凸度成本的机制。它以 Moallemi 一年前发表的关于自动做市商 (AMM) 和套利利润的先前研究为基础，Moallemi 去年夏天在 a16z crypto 上展示了这项研究。在那次演讲中，他提到拍卖是降低流动性提供者 (LP) 逆向选择成本的一种方式。AMM 的大问题是，LP 通常会在其流行的资本效率 (v3) 池中亏损。LP 的净盈利能力包括以费用收入和凸度形式呈现的收入。LP 利润 = 交易量 * 费用 - 凸度
LvR, Impermanent Loss, Theta, and Arbitrage Profits
arbprofit哥伦比亚大学教授 Ciamac Moallemi、Uniswap 的 Adams、Reynolds 和 Dan Robinson 上周发表了一篇论文，探讨如何通过让套利者竞标以较低价格进行交易的权利来收回部分 LP 凸度成本。我想深入研究这个问题，但我认为了解套利利润与 LP 凸度成本之间的关系会很有帮助，因为这并不明显。此外，这个领域的人们对我所说的 LP 凸度成本使用不同的术语和公式，澄清它们之间的区别会很有用。最终，损失与再平衡 (LvR)、无常损失 (IL)、凸度成本和 theta 代表的是同一件事。这些指标的估计方法将使用每日数据，这些数据会产生随机误差，而这些误差
LP Profitability on Long-Tail Pools
加密货币牛市又回来了，最好的例子是毫无价值的 meme 币 PEPE 和 Shiba，它们的市值分别升至 30 亿美元和 210 亿美元。这些类型的代币具有类似彩票的收益，当加密货币兄弟们拥有“庄家钱”时，它们会成为诱人的买入机会。它们还可能突显流动性提供者 (LP) 的最坏情况，他们是波动性做空者。这是加密货币独有的正波动性/回报相关性的另一个例子。在标准资产类别中，较高的波动性与负回报相关，这就是为什么多头波动性头寸在股票市场中具有负贝塔系数，并且平均亏损的原因（例如，参见 VXXetf）。标准自动做市商 (AMM) 的 LP 是波动性做空者，在他们最好的情况下，价格保持不变。当代币在一天
AMM LP Unprofitability: irrationality, volatility premium, or passive trading?
自动化做市商 (AMM) 的一个令人费解的方面是，LP 总体上亏损，但似乎没人关心。Uniswap 是这里最杰出的 AMM 开发商，目前价值 90 亿美元。Uniswap 的文档页面仅间接涉及 LP 盈利能力，指向没有数据的理论论文 (链接) 或 2019 年的轶事实证博客文章 (链接)。如果你搜索这个主题并寻找实证分析，你通常会得到一个甚至不算错的散漫分析。例如，一篇论文指出，我们对真实 Uniswap V3 流动性提供者的风险和回报的支持数据分析强调，Uniswap V3 中的流动性提供非常复杂，表现可能千差万别。这可以说是任何一个人不理解的事情。最有针对性的著名实证研究是由 Topaze
自动化做市商 (AMM) 总是向其流动性提供者 (LP) 展示凸度成本。对冲不会消除甚至降低这些成本，但会降低波动性。由于成本波动性较低，LP 不需要那么多资本来弥补这些损失，因此考虑到资本成本高昂，说对冲可以降低成本是正确的，尽管只是间接的。考虑池中有代币 A 与 USDC 的池。如果 LP 提供 777 个单位的流动性，他的初始 LP 头寸将如下表 1 所示。表 1为了对 LP 的头寸进行建模，我们可以使用二项式格子。在这里，我们将波动性假设转化为格子中的上下移动。在实践中，人们使用许多小步骤，但为了说明目的，我们将展示 10% 的大幅度移动。可以使用以下公式创建无套利重组格子。在这里，我
上周，我评论了芝加哥大学教授 Eric Budish 等人的对冲基金狙击模型，但忽略了一个更重要的点。总结一下，Budish 模拟了一个类似于集中限价订单簿 (CLOB) 的场景，其中流动性提供者 (LP) 发布买入和卖出，然后接受者接受这些订单（链接）。假设有几位高频交易员 (HFT) 发布买入和卖出，对于任何静止的单独买入或卖出，过时的报价将在单独的 HFTLP 和充当接受者的几位 HFT 之间引发竞争。如果竞争获胜者是随机的，那么发布订单的 LP 很可能会失败。这就是延迟竞争无谓损失。他估计这种对称信息逆向选择会使买卖价差增加 0.4 个基点（0.004%）。当你将这个数字应用于全球交易
最新的可怕的 DEX 模拟是 Hyperlink，一个强调垃圾币的 perp CLOB。它在其自己的 dapp 专用 L1 上运行，使用 Tendermint 的一个版本，这是那些优先考虑速度的人最喜欢的共识机制。我听了创始人 Jeff Yan 的 Flirting with Models 播客，他与量化长期股票投资组合经理 Corey Hoffstein 进行了交谈。Hoffstein 的背景和举止使他无法揭露 Yan 的胡说八道，这很好，因为大多数优秀的播客主持人都是轻信和随和的；否则，没有人会参加他们的节目。Yan 说出了许多典型的加密货币/做市商陈词滥调，这些陈词滥调试图给那些对这些问
Budish's Plan to Replace CLOBs
我没有关注最新的经济学期刊，因为我了解到其中很少有成果。像许多学科一样，基础知识很有价值，但随着学术产出的指数级增长，边际收益很小。我们并不处于经济学的黄金时代，如果曾经有过的话。然而，我仍然喜欢清晰简洁地说明观点的经济模型，我偶然发现了一个适用于我拥有第一手知识的领域的模型。我研究高频交易算法，为一家电子股票期权做市商执行对冲。我们并不处于高速交易的前沿，所以我不知道 Renaissance 等公司使用的策略，但这些公司的人无论如何都不会谈论他们做了什么。如果有人谈论他们做了什么，那他们总是在掩饰。此外，许多高频客户想要愚蠢的东西，比如当市场趋势与保持在一定范围内时的不同模型。这是一个愚蠢的
